与其他国家相比，美国财政刺激措施的力度更大更连贯，因此长期提振消费支出。(法新社)

　　美国例外论是宏观背景的决定性特征，除了经济增长和股市走势相对较好以外，货币也在走强。

　　美国经济的表现长期以来优于大多数主要经济体。与其他国家相比，美国财政刺激措施的力度更大更连贯，因此长期提振消费支出，并且令商业投资享有“挤入”效应(指政府支出的增加可以导致投资增加)。企业活力也更胜一筹，相对于欧洲地区，生产力不断提升。

　　美股表现优异与经济表现存在一定相关性。更重要的是，跨国科技巨头占据全球市场巨大份额，加上企业盈利与人工智能的发展和应用息息相关，为美股的优异表现添砖加瓦。

　　这个“外延”伸到了外汇市场。流入美元资产的资金非常雄厚，因美国国债是固定收益市场中“无风险”收益率最高的资产之一，且美股的总体盈利增长预计胜于其他地区的股市。

　　虽然美国经济增长在发达市场中仍处于相对领先的地位，但我们认为，其他国家可能即将迎头追赶，经济可能在全球更大范围内实现增长。

　　全球工厂活动正在提升。2月摩根大通全球制造业采购经理指数自2022年8月以来首次升至50以上，新订单增多而库存缩减，利好未来的生产。制造业反弹更有利于美国以外的经济体。

　　领先指标表明，欧洲经济总体领先指标正在好转。此前，欧洲的经济意外指数近一年来首次超越美国。此外，亚洲(中国除外)地区应该会大大受益于科技商品周期持续强劲的势头。

　　单纯对于金融市场而言，与经济扩张处于危险境地的情景相比，因其他地区逐渐加快增长步伐，名义经济活动保持相对稳健的情景要好得多。

　　挥之不去的通胀风险

　　通胀之所以能够在过去一年半内降这么多，关键原因是商品行业的价格趋势发生显著变化。冠病疫情导致商品供应出现短缺，在此期间商品价格飙涨，但自2022年年中起，商品价格呈现向下盘整的势头。通胀压力下降的一部分原因是供应链不断得到修复，还有一部分原因是其他地区的需求疲软以及中国的产能过剩。航运成本不断上涨，地缘政治相关的海运风险不断上升，再加上商品行业的需求复苏，表明未来反通胀起到的帮助作用将会减少。

　　今年迄今公布的经济增长和通胀数据已迫使市场重新设定预期，现预期发达市场央行开启宽松周期的日期会被推迟，并且宽松力度将有所减弱。我们认为，让这一趋势持续下去，这样做的话遇到的阻力最小。近期内，通胀的高频指标不太可能让美联储“在更大程度上确信”价格通胀正持续不懈地回归其所设定的2%的目标水平。

　　全球经济活动有提升空间。股票方面，我们看好投资依赖于全球名义经济强劲增长的地区例如日本，和依赖于制造业刚刚开始的复苏势头的地区例如欧洲。

　　在本轮全球经济反弹之际，美国例外论的一个要素仍旧存在，即如果重仓持有人工智能受益股，则有望以远超市场平均水平的速度实现盈利增长。我们看好股票，更好的融资市场包括例如瑞士和英国等更具防御性的非周期性市场。

　　全球主权债收益率经过了大幅重新调整，以反映更好的名义经济增长前景。短期利率市场已更接近于我们自己提出的前景，并与各大央行的前瞻指引更加相符,因维持政府债券中性立场。

　　一般上，当全球经济增长势头出现正向拐点时，美元往往会走软。但我们认为美元敞口作为一种对冲时具有吸引力。如果投资者预计出现“不着陆”情景(涉及股票和债券双双抛售)，则美元是仅有的几种能够向投资组合提供保护的主要货币之一。这一情景将包括美国与其他地区的利率差扩大。