在股票市场，名义增长率降低、融资成本较高，加上劳动力市场紧张，将会进一步考验企业的盈利能力。(示意图/Pixabay)

　　各经济体为避免严重衰退而谨慎前行，我们将迎来“微妙平衡的2024年”。

　　全球经济增长料放缓，预计从2023年3%下降至2024年2.8%。美国经济在上半年可能还将继续减速，而欧洲经济作为一个整体则可能在上半年陷于停滞，并在下半年实现复苏。发达经济体是导致今年全球经济增长势头疲弱的主要原因，而新兴市场应会保持较强的韧性。其中，日本之外的亚洲经济体可能是主要贡献者。

　　随着大多数发达国家的通胀进一步放缓，我们预计各大央行从2024年中开始降息。

　　我们的核心预测是，到2024年底联邦基金利率将维持在4%至4.25%的水平，较当前水平下降125个基点。

　　由于近期政府加大的政策支持力度可能会继续，预计中国经济温和复苏将持续至2024年。我们对2024年的增长预测为4.7%，低于2023年的5.2%。

　　房地产行业可能仍将拖累经济增长，不过拖累程度较以往有所减轻。要稳定地产行业开发商还需要更多的政策支持。最近宣布的一些新政策措施似乎指向了正确的方向。财政刺激措施可能会在促进2024年经济增长方面发挥关键作用。除了保持相对较高的财政赤字目标之外，解决许多地方政府面临的财政压力是中央政府的另一项重要任务。

　　我们所预期的温和复苏的情景面临着三个风险：政策出台的节奏和力度落后于形势、全球经济严重放缓，以及中美关系再度紧张。

　　全球经济增长放缓或将在2024年令东南亚各国承压，但台湾地区和韩国(亚洲的两个主要科技出口巨头)可能会在全球半导体周期好转的情况下继续复苏，尤其是韩国经济似有较为明显的改善迹象。

　　在这种全球环境下，考虑到降息的预期和我们对资产质量的高度关注，在风险调整的基础上，固定收益市场比股票更具吸引力，尤其是投资级别债券。

　　久期(duration)持仓而言，收益率曲线的中段部分(五至七年)应会提供具有吸引力的收益率，且久期风险有限。

　　在股票市场，名义增长率降低、融资成本较高，加上劳动力市场紧张，将会进一步考验企业的盈利能力。这已经部分反映在小盘股估值中。

　　发达市场股票于2024年可能会实现中个位数的盈利增长。美国市场的利润率或将略有压缩，且标普500指数估值似乎过高，而欧洲和日本指数的估值相对来说更具吸引力。我们预计2024年大部分股票回报将来自股息和股票回购。

　　大型科技公司的盈利持续攀升，且这些公司属该股票市场的“超级力量”，而市场中的大部分其他股票的表现则与经济一致放缓甚至进入衰退。在这种环境下，我们需要更加依赖主动型管理。

　　亚洲股市料盈利大范围复苏

　　亚洲固定收益方面，我们看好亚洲投资级别公司债券，因为它具有防御特征，与其他发达市场的类似评级债券相比能提供更高的收益率。我们重点关注三大主题：投资级别和多元化、中期久期持仓配置，以及中国优质债券。

　　亚洲股市预计盈利将会大范围复苏，超过其他发达市场。此外，大多数市场的估值均低于其长期水平，且2023年的表现不及其他发达市场。

　　在经历了去年到今年年初的大幅抛售之后，中国的股票估值已经非常低迷。中国政府在过去一段时间出台多项政策试图推升股市的表现，包括“国家队”直接入市干预。在此情况下我们认为中国股市有可能在短期内迎来一波反弹。但市场能否持续上升则取决于经济基本面是否改善。

　　我们看好韩国股市的前景，因为其企业盈利将可能受益于半导体需求的复苏。另外韩国政府试图通过资本市场改革以提升企业价值的政策有可能系统性推升韩国股市的估值。

　　锁定具吸引力收益率 降低再投资风险

　　短期内我们对亚细安的看法更趋谨慎。尽管该地区受益于供应链重组，但同时也易于受到全球经济增长放缓的影响。尽管如此，新加坡元作为新兴的避险货币可能将在不确定的地缘政治背景下展现其防御性。

　　现在是从现金和类现金配置转回固定收益的良好时机，由此可锁定当前有吸引力的收益率，降低再投资风险，并可能从资本增值中获益。随着利率下降，债券价格上涨的可能性增加。我们更青睐到期期限最长为10年的避险型政府债券和到期期限最长为七年的投资级别公司债券。此外，债券提供的可观票息能够提供缓冲，以抵御市场价格的不利波动。

　　过去几年，各央行均对经济注入了大量流动资金。随着这个周期结束，我们正在寻求能够在企业层面产生流动资金的资产。

　　作为严格选股过程的一个环节，在目前的利率环境下，将现金余额紧张的公司与现金流充裕的公司加以区分至关重要。尤其是那些自由现金充裕，可用于派息和股票回购的公司，以及其实力足以偿还债务的公司，此类公司有能力腾出现金，可回馈给股东。

　　直到最近，许多企业仍认为人工智能(AI)仅仅是个概念而非现实。但AI已迅速在个人和企业层面普及。我们对未来的发展持乐观态度，相信在发达市场劳动力市场紧张的背景下，生成式人工智能能大幅提高生产力。

　　业务领域而言，数据密集型公司似乎将成为生成式AI的最先采用者和受益者之一，但其他领域的关注度和投资也在快速增长。至于科技板块，在半导体、为特定行业和应用程序而设计的专用软件和垂直云等领域，能将专有(而非开放使用)知识产权变现的公司将取得最大发展。

　　在医疗保健领域，医疗技术和生命科学工具和诊断是近期最有可能受益于AI的板块。生成式AI将推动生物制药和管理式护理公司持续创新以保持市场竞争力。