私募信贷是非银行贷款人(投资者)向企业提供贷款的一种资产类别。这类贷款由私人发起和构建，可成为银行和银行牵头信贷或公开债券市场等传统融资选择的替代方案。(档案照片)

　　私募信贷(private credit)近年急速发展，行业数据显示2022年末的总资产管理规模已达到接近1.49万亿美元(2万亿新元)，相比2017年末的6211亿美元，五年增长139%，私募信贷已成为不容忽视的投资领域。

　　美国拥有最深厚且最成熟的私募信贷市场，中型市场公司每年对贷款的需求很大，其中许多公司正在为旧贷款进行再融资。欧洲和亚洲的私募信贷市场规模较小，但随着银行不再向规模较小的公司提供贷款，捕捉这个市场份额的机会越来越大。

　　以下将逐一解答关于私募信贷的问题。

　　私募信贷是非银行贷款人(投资者)向企业提供贷款的一种资产类别。这类贷款由私人发起和构建，可成为银行和银行牵头信贷或公开债券市场等传统融资选择的替代方案。

　　私募信贷领域有涵盖不同风险回报的投资策略，例如优先担保借贷或中型市场直接借贷(通常带来最低的风险与回报)、夹层债务、特殊情况贷款和不良贷款(可能带来最高的风险与回报)等。风险回报的高低取决于相关借款人的实力和复杂性，例如企业的财务稳健且业绩良好，但由于规模太小而无法在其他地方借款，或复杂的企业情况需要定制的融资解决方案，或为陷入财务困境而需要资金援助的企业提供贷款。

　　直接借贷看似新名词，但并非新事物。从历史上看，小型企业可以依靠当地银行放贷。然而，由于市场整合和金融监管加强，银行日益专注于大客户或其他业务线。直接借贷就是为了取代传统银行贷款而衍生。

　　随着这类银行贷款逐渐退出市场，资产管理公司与机构投资者看到“直接借贷”给这些企业的机会，同时有机会赚取具吸引力的回报。由于这类贷款由贷款人与借款人直接协商，因此更灵活，可根据借款人的需求提供量身定制的方案，并能较快执行。因此，借款人愿意为这些贷款支付溢价。例如，私募信贷过往的收益率一直比流动性较高的公开市场贷款(即大型企业借入资金)高出约两三个百分点。

　　此外，直接贷款人可在贷款结构中加入契约等保护特征降低风险，并可通过不进行贷款交易以专注于贷款基本因素，不必忧虑波动的市况。

　　私募贷款成本虽较高 但一般更灵活高效

　　私募贷款机构也受到借款人青睐。小型企业的融资选择不多，对于大型企业而言，私募债务可以作为流动性较高的资本市场(或公开市场贷款)以外的替代方案。尽管私募债务对借款人的成本往往较高，但可能更灵活和高效，而且执行确定性也更高。

　　由于借款人可以从这些贷款中受益，而投资者有机会享受到较高的收益率，私募信贷多年来得以快速发展。

　　在优先担保直接贷款中，借款人往往是稳健的中型公司，它们通常是行业较小或领域独特的市场领先企业。与此同时，它们规模可能不够大，无法进入公开信贷市场，或更倾向于私募债务市场可提供的速度和确定性。

　　这些中型市场公司的息税折摊前盈利(EBITDA)通常在100万到1亿美元(1亿3500万新元)之间。这些借款人中有许多由私募股权公司(发起人)持有或拥有控制权，因此这些私募贷款被称为“受股权发起人支持的贷款”。

　　借助发起人支持的贷款，私募债务贷款人向私募股权发起人提供债务，使他们能够执行投资计划。向无私募股权所有人的借款人提供的贷款(例如，寻求直接举债的家族企业)被称为“非股权发起人支持的贷款”。

　　向受发起人支持的企业提供贷款可以带来各种好处。从寻找不同投资机遇的角度来看，目前私募股权市场十分活跃，可以从日常投资活动中带来多种借贷机会。此外，私募股权企业既能带来资金，也能带来经验，借款企业可从中受益。最终，私募股权发起人和优先私募贷款机构之间有重要的共生关系，而这种关系随着时间可以带来正面的结果。

　　构成直接借贷投资策略的贷款通常相对具有防守性。这些贷款有许多特征，有助于在各市场周期均有良好表现。

　　首先这些贷款被视为优先担保，这意味在资本结构中处于最优先位置之一，其次是夹层贷款和股票。因此，在违约情况下享有优先偿债次序。优先担保贷款人享有第一和第二留置权，而前者的偿付次序较优先。在企业违约的最坏情况下，倘若该企业或资产被出售，优先担保贷款人会最先获得偿还。

　　其次这类贷款往往是单个贷款人(或由几个贷款人组成的贷款群)与单个借款人之间作出的安排。这令贷款人可以提前拟订交易条款。严谨的贷款人会确保贷款不会令企业承受太大负担(相对于现金流维持合理的利息成本)，并在资本结构中备有充足的股权作缓冲。资本结构中低于优先担保贷款的股权越多，优先担保贷款人在市场低迷时受到的保护就越多。此外，这种双方关系使贷款人与借款人之间的沟通更加频繁，从而让贷款人能够提前部署以应对充满挑战的情况。

　　最后，契约是非常重要的保护特征，例如某企业可能订有防止其承担新债的契约，或不允许债务水平过高或息税折旧摊销前利润相对于利息开支的比例过低。倘若借款人违反契约，贷款人可采取行动，因此契约可以约束借款人，同时在充满挑战的情况下为贷款人提供潜在的杠杆措施。